·
由於區塊鏈項目處於相對較早的商業週期，投資者通常難以準確估值。以下我們將討論幾種在加密行業中常用的估值方法。
1. 存量-流量比（類似於重置成本）
主要用於估值比特幣或像黃金、白銀等具有供應稀缺性的實物商品。這個比率反映了在當前的年產量（流量）下，需要多少年才能重建當前的存量水平。
目前，市場上約有19,718,303個比特幣流通，每天約產生450個比特幣（即每年約164,250個），因此存量-流量比為19,718,303 / 164,250 = 120年。這轉化為一個公允價格約為77,567美元，單標準差範圍為43,691美元至137,707美元。
歷史上，比特幣的價格一直遵循存量-流量模型（如圖所示）。你可能記得，每4年，比特幣的產量減半，導致存量-流量比顯著增加。根據該模型，這預期會導致比特幣價格在減半後大幅上升。
數據來源：s2f.hamal.nl
2. 估值倍數
區塊鏈項目最常用的估值倍數包括：
- 完全稀釋市值/30天年化費用 - 這裡的費用指的是用戶在特定區塊鏈網絡上的交易成本（即燃料費），也就是用戶為使用該網絡所支付的總稅金。這類似於股票估值中使用的市銷率。從下圖可以看出，根據這一指標，Solana (SOL)、Arbitrum (ARB，最大的以太坊二層網絡) 和以太坊 (ETH) 是主要區塊鏈同行中估值最低的幾個。
數據來源： Blockworks Research，2024年6月25日
- 完全稀釋市值/總鎖倉價值（TVL） - 這類似於股票估值中使用的市淨率。Arbitrum (ARB) 和以太坊 (ETH) 在其同行中相對較便宜。
數據來源：Defillama, Mulana IM，2024年6月29日
- 完全稀釋市值/30天年化DEX交易量 - 這個估值倍數僅捕捉部署在每個區塊鏈網絡上的去中心化交易所（DEX）上的加密交易活動。雖然區塊鏈上還有其他經濟活動，例如借貸、流動質押和NFT交易等，但DEX作為使用最頻繁的去中心化應用程序（dApps），在大多數區塊鏈生態系統中扮演著主導角色。這個指標相當於互聯網平台估值中常用的市值對商品交易總額（GMV）比率。由於在其各自生態系統內強勁的DEX交易活動，Arbitrum (ARB) 和 Solana (SOL) 在這個指標中是最便宜的。
數據來源：Blockworks Research，2024年6月25日
- 完全稀釋市值/30天活躍賬戶 - 這類似於互聯網公司估值中常用的市值對月活躍用戶（MAU）比率。這個指標的缺點是它僅捕捉到那些直接與部署在主網上的dApps交互的活躍賬戶。隨著更多區塊鏈（如以太坊 (ETH)、Optimism (OP)、Avalanche (AVAX)）主要通過二層網絡或子網絡解決方案進行擴展，這個指標可能無法全面反映其生態系統內的用戶參與度和採用情況。
數據來源： Coinmarketcap, Artemis, Mulana IM，2024年6月29日
除了橫向比較區塊鏈同行之間的估值倍數外，追蹤這些估值倍數隨時間的歷史趨勢也很有幫助，這可以看出一個區塊鏈項目相較於其自身歷史平均水平是否相對被低估或高估。